Обсуждение Программы развития рынка капитала до 2030 года и проекта нового закона на круглом столе в Алматы вскрыло один из главных вопросов отечественной финансовой системы. Регуляторы демонстрируют впечатляющую статистику: капитализация рынка акций удвоилась до 42 трлн тенге, а объем долговых бумаг превысил 58 трлн тенге.
Однако чувствует ли этот масштаб обычный казахстанский инвестор или средний предприниматель?
Экономист, сооснователь Qazaq Expert Club Бауржан Шурманов, принявший участие в работе круглого стола, считает, что разрыв между формальным масштабом рынка и его реальной глубиной остается одной из ключевых проблем финансовой системы Казахстана.
Главный вопрос заключается в том, способны ли заложенные в новой Программе меры изменить эту ситуацию и что еще необходимо сделать для формирования действительно массового, ликвидного и доступного рынка капитала.
Большой рынок с компактной базой
За внешней динамикой важно видеть реальные стартовые параметры.
Несмотря на рост капитализации и объемов финансовых инструментов, казахстанский рынок капитала пока остается относительно компактным как по числу активных участников, так и по уровню ликвидности.
«За внешней динамикой важно видеть реальные стартовые параметры: текущая емкость нашего рынка и численность активных участников пока формируют компактную базу. Однако демография и интерес граждан к инвестициям уверенно растут, и при правильных стимулах этот потенциал способен масштабироваться кратно, как это происходило в развивающихся экономиках мира», — отмечает Бауржан Шурманов.
По его словам, около трех четвертей совокупной стоимости акций сегодня сосредоточено всего в пяти крупнейших компаниях. При этом доля акций в свободном обращении, или free float, составляет порядка 21%.
На долговом рынке ситуация также остается сложной. Оборачиваемость корпоративных облигаций держится примерно на уровне 3%, а наличие субсидированных кредитов под 6–12% делает выпуск облигаций под рыночные 18–22% экономически невыгодным для большинства частных предприятий.
Таким образом, проблема заключается не только в размере рынка, но и в его структуре. Формально капитализация может измеряться десятками триллионов тенге, однако ограниченное количество ликвидных инструментов и высокая концентрация активов сужают возможности для массового инвестирования.
Что предлагает новая Программа
В основе предложенной Программы развития рынка капитала до 2030 года лежат 35 инициатив, объединенных в семь стратегических направлений.
По мнению экономиста, наиболее важные изменения касаются четырех ключевых блоков.
Пенсионные деньги как источник долгосрочного капитала
Первое направление связано с перезапуском институционального спроса через пенсионную систему.
Сегодня более 99% пенсионных накоплений управляются централизованно по единой консервативной модели.
Новая Программа предлагает внедрение инвестиционных портфелей жизненного цикла. Для молодых вкладчиков предполагается более высокая доля долевых инструментов и акций роста, тогда как по мере приближения к пенсионному возрасту активы будут постепенно переводиться в более консервативные и менее рискованные инструменты.
Кроме того, предполагается поэтапная передача отдельных инвестиционных мандатов частным казахстанским управляющим компаниям.
В перспективе это может создать постоянный внутренний источник длинных денег, способный финансировать развитие корпоративного сектора.
Упрощение выхода бизнеса на биржу
Второй важный блок — снижение барьеров для выхода компаний на публичный рынок.
Сегодня многим предприятиям проще и дешевле получить субсидированный банковский кредит, чем привлекать капитал через выпуск облигаций или акций.
Для изменения этой ситуации предлагается внедрение базовых проспектов эмиссии сроком на один год, что позволит сократить процедуру регистрации выпуска до пяти дней.
Также планируется создать единый цифровой кабинет эмитента, который объединит взаимодействие между регулятором, фондовой биржей и Центральным депозитарием.
Для растущего среднего бизнеса предполагается развитие института спонсоров листинга и создание новой организационно-правовой формы — непубличных акционерных обществ.
Это позволит компаниям привлекать акционерный капитал без чрезмерной бюрократической нагрузки.
Ликвидность и открытость для международного капитала
Третье направление связано с развитием вторичного рынка.
Программа предусматривает создание централизованной инфраструктуры заимствования ценных бумаг на базе ЕНПФ и KASE, внедрение института покрытых коротких продаж и обновление требований к маркет-мейкерам.
Отдельное значение имеет международная интеграция.
Подключение казахстанских акций к международным депозитарным системам должно снизить транзакционные издержки иностранных инвесторов и сделать отечественный рынок более доступным для глобального капитала.
Для Казахстана это особенно важно, поскольку внутреннего капитала недостаточно для обеспечения высокой ликвидности по широкому спектру инструментов.
Качество институтов и защита инвесторов
Четвертый блок касается качества финансовых институтов и корпоративного управления.
Среди предложенных мер — создание независимого регуляторного комитета на бирже, переход к риск-ориентированной модели надзора, внедрение процедур реструктуризации долгов и усиление защиты прав миноритарных акционеров.
В частности, предлагается механизм предварительно согласованной реструктуризации долгов при достижении порога согласия кредиторов в 75%.
Однако, по мнению Бауржана Шурманова, даже самые современные инфраструктурные решения не смогут обеспечить качественный рост рынка без одновременного расширения круга инвесторов и увеличения количества привлекательных финансовых инструментов.
Как расширить базу инвесторов
По мере роста численности экономически активного населения и развития культуры сбережений в Казахстане появляется потенциал для значительного расширения числа частных инвесторов.
Однако этот процесс необходимо стимулировать.
Одним из возможных решений экономист считает изменение системы мотивации в корпоративном секторе.
«Премии и бонусы ключевому персоналу и менеджменту национальных компаний целесообразно частично переводить в формат опционных программ и акций самих предприятий. Когда сотрудники и руководители становятся акционерами, их личный доход напрямую зависит от капитализации, прибыльности и дивидендов компании. Это принципиально повышает эффективность управления и одновременно формирует естественную базу розничных держателей ценных бумаг», — считает Шурманов.
Такая модель широко используется в международной корпоративной практике и позволяет связать интересы менеджмента, сотрудников и акционеров.
Больше IPO — больше возможностей
Не менее важным является постоянное расширение предложения финансовых инструментов.
По мнению экономиста, государственные и квазигосударственные акционерные общества необходимо последовательно выводить на публичный рынок, не затягивая этот процесс в ожидании идеальной внешней конъюнктуры.
«Публичный статус и биржевой листинг — это наиболее прямой и естественный путь к максимальной прозрачности бизнес-процессов, отчетности и повышению отдачи от активов», — отмечает Шурманов.
Для частного инвестора это означает расширение выбора.
Без постоянного появления новых компаний на рынке невозможно сформировать широкую инвестиционную экосистему. Несколько крупных эмитентов не способны обеспечить достаточную диверсификацию для миллионов потенциальных инвесторов.
Конкуренция за инвестора
Сегодня казахстанские инвесторы уже имеют доступ к международным рынкам, а в стране работают технологичные отечественные брокерские компании.
Однако путь к зарубежным площадкам и участие в крупных международных IPO все еще могут требовать дополнительных процедур и сопровождаться издержками.
«Поэтому инвесторам всегда хочется иметь более широкий выбор инструментов и платформ. Никто не рассчитывает на приход внешних игроков как на единственную панацею. Но качественным катализатором для всего сектора могло бы стать появление на казахстанском рынке передовых международных розничных брокеров и финтех-платформ уровня Revolut или технологичных азиатских сервисов», — считает экономист.
По его мнению, присутствие международных игроков могло бы усилить конкуренцию, стимулировать развитие локальных компаний и привести к снижению комиссий и тарифов для конечных клиентов.
При этом речь идет не о замене отечественных участников рынка иностранными компаниями, а о формировании более конкурентной среды.
Главный актив рынка — доверие
Несмотря на рост формальных показателей, главный ресурс для развития фондового рынка остается прежним — доверие инвесторов.
Если частный инвестор не уверен в защите своих прав, прозрачности компаний и возможности свободно купить или продать актив, никакие новые цифровые сервисы сами по себе не смогут сделать рынок массовым.
«Важно, чтобы регулятор не ограничивался рамками прошедшего обсуждения и продолжил регулярный, предметный диалог как с участниками рынка, так и с экспертным сообществом. Несмотря на пока еще компактную емкость нашего рынка, именно безусловный приоритет интересов миноритариев и розничных инвесторов должен оставаться краеугольным камнем всех преобразований. Только при таком подходе доверие к фондовому рынку станет прочным фундаментом для его долгосрочного и качественного роста», — резюмирует Бауржан Шурманов.
Новая Программа развития рынка капитала до 2030 года предлагает достаточно масштабный набор институциональных изменений. Однако ее успех будет зависеть не только от количества принятых инициатив.
Главный показатель эффективности реформы — сможет ли казахстанский рынок перестать быть системой с высокой капитализацией на бумаге и ограниченной ликвидностью на практике.
Если новые правила действительно приведут к появлению большего числа эмитентов, росту активности частных инвесторов, усилению конкуренции между брокерами и повышению защиты миноритариев, рынок капитала сможет стать одним из реальных источников финансирования экономики.
Именно тогда триллионы тенге капитализации перестанут быть исключительно статистическим показателем и начнут работать как полноценный механизм создания капитала, инвестиций и новых возможностей для бизнеса и граждан Казахстана.