Национальный банк Казахстана снизил базовую ставку на 50 базисных пунктов — до 16,25% годовых. Это решение оказалось более смелым, чем ожидало большинство участников рынка. Согласно опросу Ассоциации финансистов Казахстана, почти 89% экспертов прогнозировали более умеренное снижение — до уровня 16,50%.
Главным фактором, позволившим регулятору пойти на очередное смягчение денежно-кредитной политики, стало замедление годовой инфляции. В августе ее уровень снизился до 9,8%. Дополнительное влияние оказали сезонное удешевление плодоовощной продукции, некоторое охлаждение импортируемой инфляции, а также относительная стабильность обменного курса тенге.
Позитивным сигналом стало и снижение инфляционных ожиданий населения. В совокупности эти факторы создали условия для дальнейшего, хотя и весьма ограниченного, смягчения денежно-кредитных условий после предыдущего снижения ставки в июле.
Однако сентябрьское решение Нацбанка не следует интерпретировать как начало продолжительного и быстрого цикла снижения базовой ставки. Несмотря на улучшение годового показателя инфляции, внутреннее ценовое давление в экономике остается достаточно устойчивым.
Так, месячная инфляция с учетом сезонной корректировки составляет около 0,9%, а базовая инфляция — 0,7%. Эти показатели свидетельствуют о том, что фундаментальные инфляционные процессы пока не демонстрируют устойчивого и быстрого замедления.
Дополнительные риски для ценовой стабильности связаны с сохраняющимся фискальным импульсом, будущей динамикой тарифов на жилищно-коммунальные услуги и возможным ростом цен на горюче-смазочные материалы. Все эти факторы способны вновь усилить инфляционное давление в ближайшие месяцы.
Характерно, что сам Национальный банк повысил прогноз по инфляции на 2027 год до диапазона 6,5–8,5%. При этом достижение среднесрочного инфляционного таргета в 5%, согласно обновленным оценкам, ожидается лишь ближе к 2028 году.
Это свидетельствует о том, что регулятор сохраняет осторожный подход. Текущее снижение ставки, скорее всего, является реакцией на улучшение краткосрочной инфляционной статистики, а не свидетельством перехода к масштабному смягчению денежно-кредитной политики.
Следующее заседание Национального банка по вопросу базовой ставки запланировано на 23 октября. К этому времени проинфляционные риски могут вновь усилиться. В частности, важное значение будут иметь динамика внутренних цен, бюджетные расходы, ситуация на валютном рынке и изменение инфляционных ожиданий населения.
В таких условиях наиболее вероятным сценарием выглядит пауза в цикле смягчения денежно-кредитной политики. Нацбанк может предпочесть сохранить базовую ставку на уровне 16,25%, чтобы оценить эффект уже принятых решений и убедиться в устойчивости тенденции к замедлению инфляции.
Таким образом, сентябрьское снижение базовой ставки следует рассматривать как осторожный и взвешенный шаг. Пространство для дальнейшего смягчения политики существует, однако оно остается ограниченным сохраняющимися инфляционными рисками. В ближайшей перспективе действия Нацбанка, вероятнее всего, будут зависеть не столько от текущего снижения годовой инфляции, сколько от устойчивости дезинфляционных процессов в экономике.
Автор: Бауржан Шурманов, экономист, сооснователь Qazaq Expert Club