23 октября Национальный банк Казахстана объявит очередное решение по базовой ставке. Сохранит ли регулятор её на прежнем уровне или начнёт дальнейшее снижение? И какой уровень ставки мог бы стать разумным компромиссом для инвесторов, предпринимателей и экспортёров?
По состоянию на 22 октября 2026 года базовая ставка Национального банка составляет 16,25%. По данным Бюро национальной статистики, годовая инфляция в сентябре замедлилась до 9,3% против 9,8% в августе. Разница между базовой ставкой и фактической инфляцией составляет 6,95 процентного пункта. Однако этот показатель не отражает в полной мере жёсткость денежно-кредитной политики, поскольку для её оценки необходимо учитывать не только текущую, но и ожидаемую инфляцию.
Что означает высокая ставка для инвесторов и бизнеса?
Высокая базовая ставка поддерживает привлекательность тенговых финансовых инструментов, однако одновременно повышает стоимость заимствований для предприятий.
По данным Казахстанской фондовой биржи, на 20 октября индикатор доходности корпоративных облигаций KASE составлял 16,10%, а индикатор доходности тенговых корпоративных облигаций с международным рейтингом не ниже BBB− — 15,50%.
Предположим, инвестор получает 15% годовых при инфляции 9%. Его реальная доходность составит около 5,5% до уплаты налогов и учёта расходов. При этом доходность необходимо оценивать с учётом рисков. Для облигаций это прежде всего кредитный риск эмитента, ликвидность и изменение рыночной стоимости.
Иностранные инвесторы дополнительно учитывают валютный риск: ослабление тенге может поглотить значительную часть процентного дохода при пересчёте в доллары.
Таким образом, привлекательность тенговых инструментов определяется не только уровнем процентных ставок, но и инфляцией, кредитными и валютными рисками. Поэтому постепенное снижение базовой ставки при устойчивом замедлении инфляции не обязательно приведёт к потере интереса инвесторов к тенговым активам. Ключевое условие — сохранение положительной реальной доходности с учётом принимаемого риска.
Для предприятий ситуация иная. Высокая стоимость заимствований ограничивает возможности модернизации оборудования, расширения производства и финансирования оборотного капитала. Кроме того, привлекательная доходность финансовых инструментов повышает альтернативную стоимость вложений в реальные инвестиционные проекты.
Возникает противоречие: условия, обеспечивающие высокую доходность долговых инструментов, одновременно могут снижать привлекательность инвестиций в производство.
Как высокая ставка влияет на экспортёров?
Высокая базовая ставка повышает привлекательность тенговых активов и при прочих равных условиях может способствовать укреплению национальной валюты. Для экспортёров, получающих выручку в долларах, это не всегда выгодно.
Например, компания экспортирует продукцию на 1 млн долларов. При курсе 450 тенге за доллар её выручка составляет 450 млн тенге, а при курсе 480 тенге — уже 480 млн тенге. Разница составляет 30 млн тенге при одинаковом объёме экспорта.
Однако ослабление тенге одновременно увеличивает расходы предприятий, закупающих импортное оборудование и комплектующие или обслуживающих валютные кредиты. Поэтому итоговый эффект зависит от валютной структуры доходов и затрат компании.
Особенно важно учитывать положение несырьевых экспортёров. Для предприятий обрабатывающей промышленности стоимость финансирования, производительность и импортная составляющая себестоимости могут быть не менее значимыми, чем номинальный курс доллара.
При этом курс тенге определяется не только базовой ставкой. На него влияют мировые цены на нефть, валютная выручка экспортёров, операции Национального фонда и ЕНПФ, бюджетная политика, внешние процентные ставки и ситуация на мировых рынках.
Поэтому снижение базовой ставки не гарантирует ослабления тенге. Для экспортёров важнее предсказуемый и конкурентоспособный реальный обменный курс, чем краткосрочные валютные колебания.
Какой уровень базовой ставки можно считать компромиссным?
В среднесрочной перспективе таким промежуточным ориентиром может стать диапазон 14–15% годовых, но только при условии дальнейшего снижения инфляции.
Если инфляционные ожидания снизятся до 7–8%, ставка 14–15% будет превышать их примерно на 6–8 процентных пунктов. Это позволит сохранить достаточно высокую реальную процентную ставку и поддерживать привлекательность тенговых вложений.
В то же время постепенное снижение базовой ставки может уменьшить стоимость финансирования для предприятий. Однако банковские кредиты не обязательно подешевеют в той же степени: их стоимость зависит также от рисков заёмщиков, стоимости фондирования банков и конкуренции на кредитном рынке.
Для экспортёров снижение ставки может ослабить один из факторов укрепления тенге, но само по себе не гарантирует изменения валютного курса.
Таким образом, интересы инвесторов, бизнеса и экспортёров не обязательно противоречат друг другу. При снижении инфляции появляется возможность постепенно уменьшать процентные ставки, сохраняя привлекательность тенговых инструментов.
Однако при текущем уровне инфляции переход к 14–15% представляется преждевременным. В ближайшей перспективе сохранение ставки около 16% выглядит обоснованным, тогда как в дальнейшем возможно её постепенное снижение.
Согласно октябрьскому макроэкономическому опросу Национального банка, независимые аналитики ожидают, что к концу 2027 года базовая ставка составит 13,3%, а к концу 2028 года — 11,5%.
При устойчивом снижении инфляции примерно до 5–6% могут сформироваться условия и для более низких ставок — порядка 11–13%. Но многое зависит не только от решений Национального банка, но и от бюджетной политики.
Если государство наращивает расходы и стимулирует спрос быстрее, чем растёт производство, инфляция может оставаться высокой. В таких условиях Национальному банку приходится дольше удерживать повышенную ставку.
Поэтому бюджетная дисциплина и предсказуемая тарифная политика — важные условия для устойчивого снижения инфляции и стоимости финансирования.
Баланс между инфляцией и экономическим ростом
Казахстану не нужна максимально высокая ставка ради доходности инвесторов или искусственно слабый тенге ради экспортёров. Необходимо найти баланс между сдерживанием инфляции, привлекательностью тенговых активов и доступностью финансирования бизнеса.
На данном этапе приоритетом остаётся закрепление тенденции к снижению инфляции. Если она продолжится, Национальный банк получит возможность постепенно смягчать денежно-кредитную политику без резкого ухудшения условий для инвесторов.
Главная задача — не просто снизить базовую ставку, а создать условия, при которых более дешёвые кредиты будут сочетаться с устойчивыми ценами, предсказуемым валютным курсом и ростом производственных инвестиций.
Автор: Венера Жаналина, финансист, эксперт QazExpertClub, автор телеграм-канала EconomiQ
Следующий материал: В Алматы установили рекорд: 82 автомобиля за восемь часов