После двух снижений базовой ставки Национального банка Казахстана вновь усилился интерес к перспективам национальной валюты. Однако курс тенге зависит далеко не только от решений регулятора. На него одновременно влияют мировые цены на нефть, инфляция, операции Национального фонда, объемы импорта, состояние платежного баланса, мировая экономическая ситуация и ожидания участников рынка.
Какой из этих факторов может стать определяющим во втором полугодии и чего ожидать от курса тенге до конца года?
По мнению финансиста Саиды Тлеуленовой, фундаментальные факторы пока не указывают на высокую вероятность резкой девальвации.
Что поддерживало тенге в первой половине года
В последние месяцы национальную валюту поддерживали сразу несколько факторов.
Прежде всего Национальный банк сохранял достаточно жесткую денежно-кредитную политику даже после снижения базовой ставки до 16,75%.
Одновременно продолжалось замедление инфляции. В июне она снизилась до 10,3% против 10,4% месяцем ранее и замедляется уже девятый месяц подряд. Это повышает привлекательность тенговых активов и поддерживает спрос на национальную валюту.
Дополнительными факторами поддержки стали операции Национального фонда и относительно сбалансированная ситуация на внутреннем валютном рынке.
«В последние месяцы тенге поддерживали сразу несколько факторов, которые взаимно усиливали друг друга. Прежде всего Национальный банк сохранял достаточно жесткую денежно-кредитную политику даже после снижения базовой ставки до 16,75%. Одновременно продолжалось замедление инфляции, что повышало привлекательность тенговых активов», — поясняет Саида Тлеуленова.
От чего будет зависеть курс тенге
Национальный банк неоднократно подчеркивал, что не ориентируется на определенный фиксированный обменный курс. Основной задачей регулятора остается обеспечение ценовой стабильности.
Поэтому дальнейшая динамика тенге будет определяться сочетанием нескольких факторов: инфляцией, бюджетной политикой, операциями Национального фонда, состоянием платежного баланса, мировыми ценами на нефть и общей внешнеэкономической ситуацией.
По мнению эксперта, во втором полугодии некоторые факторы, поддерживавшие тенге в начале года, могут постепенно ослабевать.
Традиционно к концу года увеличиваются объемы импорта оборудования, техники и потребительских товаров. Одновременно растет спрос бизнеса на иностранную валюту для расчетов по внешнеторговым контрактам.
Если к этому добавится снижение мировых цен на нефть, давление на национальную валюту может усилиться.
Резкой девальвации пока не ожидается
Несмотря на возможные риски, эксперт считает, что предпосылок для резкой девальвации тенге в настоящее время нет.
Международные резервы и активы Национального фонда остаются на комфортном уровне, платежный баланс в целом сохраняет устойчивость, а Национальный банк продолжает проводить достаточно осторожную денежно-кредитную политику.
Исходя из сочетания этих факторов, Саида Тлеуленова рассматривает три основных сценария развития ситуации.
Базовый сценарий: 475–495 тенге за доллар
Наиболее вероятным эксперт считает сценарий относительной стабильности тенге с умеренным ослаблением ближе к концу года.
По мере сокращения влияния временных факторов поддержки — операций Национального фонда, сезонных налоговых поступлений и экспортной валютной выручки — курс, вероятнее всего, будет постепенно приближаться к своим фундаментальным значениям.
«При сохранении текущей макроэкономической ситуации, отсутствии серьезных внешних потрясений и ценах на нефть вблизи нынешних уровней наиболее вероятным выглядит диапазон 475–495 тенге за доллар», — считает финансист.
Оптимистичный сценарий: 465–480 тенге
Более благоприятный сценарий возможен при одновременном выполнении нескольких условий.
Среди них — восстановление мировых цен на нефть, сохранение высоких экспортных поступлений, дальнейшее замедление инфляции и сохранение доверия к тенговым инструментам даже при осторожном снижении базовой ставки.
В этом случае курс может удерживаться в диапазоне 465–480 тенге за доллар, а инфляционное давление продолжит постепенно снижаться.
Рисковый сценарий: 500 тенге и выше
Наименее вероятным сегодня эксперт считает сценарий ускоренного ослабления национальной валюты.
Он может реализоваться при одновременном сочетании нескольких неблагоприятных факторов: существенном снижении мировых цен на нефть, усилении геополитической неопределенности, росте спроса на иностранную валюту со стороны импортеров и населения, а также ухудшении внешнеторговой конъюнктуры.
В таком случае курс может приблизиться к 500 тенге за доллар и выше.
«Однако на сегодняшний день вероятность такого сценария я оцениваю как более низкую по сравнению с базовым», — подчеркивает Саида Тлеуленова.
Важен не только курс, но и его предсказуемость
По мнению эксперта, для экономики гораздо важнее не конкретный уровень обменного курса, а его предсказуемость.
«Критично не то, будет доллар стоить 475 или 485 тенге. Для бизнеса и инвесторов гораздо важнее возможность планировать расходы, инвестиции, экспортные контракты и импортные поставки без ожидания резких валютных колебаний», — отмечает финансист.
По ее словам, главной задачей денежно-кредитной политики должно оставаться не искусственное укрепление национальной валюты, а сохранение устойчивого и экономически обоснованного курса.
Стоит ли делать ставку на девальвацию
Саида Тлеуленова советует не принимать долгосрочные финансовые решения исключительно в расчете на резкую девальвацию или, наоборот, быстрое укрепление тенге.
Даже разница между курсом 475 и 495 тенге за доллар составляет около 4%. Для долгосрочных финансовых решений зачастую гораздо важнее правильно подобрать инструменты сбережений и диверсифицировать активы, чем пытаться заработать на краткосрочных колебаниях валютного рынка.
«На сегодняшний день гораздо более вероятным выглядит сценарий постепенного изменения курса, а не резких валютных шоков», — резюмирует эксперт.
Таким образом, до конца 2026 года наиболее вероятным остается сценарий умеренного ослабления тенге при сохранении относительной стабильности валютного рынка. При этом ключевыми факторами для курса останутся цены на нефть, инфляция, объемы импорта, операции Национального фонда и внешнеэкономическая ситуация.
Автор: Саида Тлеуленова, финансист, приглашенный эксперт Qazaq Expert Club